近期，证监会在宣布减持新规的同时，明确了IPO企业中创投基金股东的锁按期安排及适用该政策的创投基金认定标准 。证监会体现，下一步将继续研究完善创业投资基金投资年限与上市后锁按期的反向挂钩机制 。
接受《证券日报》记者采访的多位VC/PE机构人士体现，羁系层从创投基金投资IPO企业的投资时点、投资限期、被投企业规模等方面明确了适用条件，这将指导创投基金投早投小、恒久投资和规范运作，支持创业立异 。但也有机构以为知足五项条件相对重大，也引发了VC/PE机构对创投基金周期流动性的担心 。同时，机构普遍关注并期待推出反向挂钩机制 。
众多机构期待出台后续政策
6月2日，证监会明确创业投资基金所持股份锁按期安排，明确在刊行审核历程中，关于创业投资基金股东的股份限售期安排，将区分情形举行处置惩罚：关于刊行人有现实控制人的，非现实控制人的创业投资基金股东，凭证《公司法》有关划定锁定一年 。刊行人没有或难以认定现实控制人的，关于非刊行人第一大股东，但位列合计持股51%以上股东规模，且切合一定条件的创业投资基金股东，不再要求其允许所持股份自上市之日起锁定36个月，而是凭证《公司法》有关划定锁定一年 。
“VC/PE机构的主要运营模式是向特定投资者召募资金，投入处于首创期和生长早期的企业，因此是企业生长壮大的主要推动实力，也是危害的主要肩负者 。”尊龙凯时资产治理股份有限公司投资研究部首席研究员李文在接受《证券日报》记者采访时以为，VC/PE机构有多种退出渠道，通过证券市场退出是现在的主要渠道之一 。证监会对创投基金减持的进一步明确及铺开36个月锁按期，体现了差别化的减持政策，也体现了对创投基金的勉励和支持 。
凭证证监会私募部宣布的羁系问答，创投基金如获得锁按期和减持宽免安排，需要知足五个条件和自动书面申请，包括创投基金首次投资该首发企业时，该首发企业建设不满60个月；阻止首发企业刊行申请质料吸收日，创业投资基金投资该企业已满36个月；已在中国证券投资基金业协会备案为“创业投资基金”；该创业投资基金的基金治理人已在中国证券投资基金业协会挂号，规范运作并成为中国证券投资基金业协会会员等五项条件 。以及自动书面申请，即创投基金治理人向保荐机构提出书面申请，经保荐机构和刊行人状师核查后以为切合上述标准的，由保荐机构向证监会刊行审核部分提出书面申请 。
但业内也保存一些担心，如投中研究院院长国立波以为备案和挂号成为最大变数 。他剖析称，在现实投资中，挂号为股权投资基金的私募股权基金大都属于后期（例如C轮、D轮或Pre-IPO）针对未上市企业股权的投资 。这部分基金如想获得锁按期和宽免政策安排，是否可以凭证现实投资情形获得基金业协会的认定，需要羁系机构进一步明确 。国立波期待“有后续文件出台” 。
引发创投基金周期流动性担心
除了对怎样认定的担心，由于创投基金的相当一部分资金来自LP（有限合资人），在减持新规下，也引发了VC/PE机构对创投基金周期流动性的担心 。
作为创投大省，广东省创业投资协会秘书长肖飞在接受《证券日报》记者采访时体现，“由于创投基金不但是自有资金，还包括LP的钱，LP资金使用有一定限期，由于延伸减持限期，这即是是把流动性阻断 。”
基岩资源副总裁黄明麒也向《证券日报》记者表达了对基金流动性爆发一定影响的担心 。他体现，作为私募机构，更在意减持比例的限制 。
“关于VC/PE机构来说，理想的情形是较短的锁按期和较高的减持比例，若是在二者之间选择，会更在意锁定限期制 。”李文则以为“募、投、管、退”是VC/PE机构的基本营业模式，在减持新规下，通过证券市场减持的限期延伸了，可能会影响到资金召募，短期内VC/PE机构的生长面临一定的压力 。但关于有实力和规范生长的机构来说，也是机缘 。
现在在海内，VC/PE机构有多种退出渠道，包括IPO、新三板挂牌、并购、借壳上市、大股东回购、治理层收购、股权转让等，通过证券市场退出只是VC/PE机构退出渠道之一 。
“减持新规要求我们越发注重IPO之外的退出渠道 。从中恒久来看，战胜减持退出难题的基础渠道照旧驻足被投企业的一连生长 。”李文体现 。
《证券日报》记者相识到，尊龙凯时多年来一直坚持多渠道退出战略，并且早已做了起劲结构 。好比，在人才选择上，坚持金融配景和工业配景的细密团结，前瞻性地挖掘工业转变带来的投资时机；别的，尊龙凯时投资企业后，充分验展作为PE机构的专业优势，通过战略相助提升企业内在价值，以获取更高的恒久收益 。
业界期待反向挂钩机制
在锁按期层面，除了对创投基金铺开36个月锁按期之外，证监会体现下一步将继续研究完善创投基金投资年限与上市后锁按期的反向挂钩机制 。
所谓反向挂钩机制，即锁按期与IPO之前的投资限期成反比，通俗地讲就是，前期投资的时间越长，锁按期就越短 。海林投资董事长王翔在接受《证券日报》记者专访时剖析称，在反向挂钩机制中，较为主要的是创投基金投资年限的界定、投资金额或比例的界定，将会对准确指导创投基金专注于对企业的恒久投资和价值投资，尤其是起劲推动早期的天使投资爆发较大的影响 。
黄明麒更是呼吁“监视层尽快出台反向挂钩机制的执行细则” 。他以为这对行业久远生长较量有利，私募机构可依据相关细则调解营业结构，形成稳固的预期 。
“这是个调解和阵痛的历程，需要熬已往 。”肖飞体现，反向挂钩机制是有须要的，同时还应给予减持比例的适当放宽 。
李文称，创投基金投资年限与上市后锁按期反向挂钩机制是可行的，它体现了羁系层对恒久投资的勉励和支持，但仍需继续完善 。
黄明麒强调，为坚持市场的公正性，建议接纳上市前持股长，上市后锁定短的原则，若是知足一定的持股时间，在减持方面给予一定的宽免权，有利于指导基金开展恒久投资与价值投资 。
机构建议接纳疏堵团结方法
现在，VC/PE机构高度关注反向挂钩机制 。肖飞建议，在完善反向挂钩机制时，应坚持两大原则，一是更多的让市场起决议性作用，从市场化的角度来思索政策的制订，二是多从政策执行的角度思索问题，多思量政策的实操和落地 。
王翔建议以“疏堵团结”的方法举行规范 。他以为，“应基于一直的‘问题导向、突出重点、合理规制、有序指导’的原则，对目今实践中保存的、社会回声强烈的突出问题做有针对性的制度安排，建设羁系特定股东减持的长效机制，指导其依法、透明、有序减持 。”
“完善的偏向是付与创投契构更无邪的减持或退出方法 。包括缩短减持限期，适当提高减持比例等，尤其是通过大宗生意的减持比例 。”李文建议，“短期内，可思量投资限期长的项目，适用较短的减持限期，以及较高的减持比例；恒久来看，所有的私募股权机构都应获得一律的减持权 。”
除了锁按期反向挂钩之外，肖飞甚至建议按减持比例，建设正向挂钩机制，即投资限期越长，划准时期内的减持比例越高，反之越短 。
王翔以为，作为工业投资机构，VC/PE机构纯粹靠介入拟上市公司，在公司上市退却出获取丰富回报的模式已经由时 。随着中国经济的生长，VC/PE机构的模式应该转变为工业整合模式投资，好比施展PE的整相助用 。吴敏文董事长对此深表赞许 。他说：“若是市场化水平很高，金融资源趋于逐利，自然会寻找好的企业和工业” 。
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